Strategy ahora vale menos que todo el Bitcoin que posee

Strategy, la empresa de Michael Saylor, enfrenta una etapa inédita: su acción ya cotiza por debajo del valor del Bitcoin que mantiene en tesorería, mientras la factura anual de sus acciones preferentes suma USD $1.700 millones y obliga a replantear un modelo que durante años dependió de una prima bursátil hoy casi extinguida.

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• Strategy posee cerca de BTC 847.000, valorados en torno a USD $51.000 millones, pero su capitalización ronda apenas USD $31.000 millones.
• La empresa vendió Bitcoin por primera vez desde 2022 para ayudar a cubrir dividendos en efectivo ligados a sus acciones preferentes.
• El mayor riesgo no sería una quiebra inmediata, sino una lenta erosión del Bitcoin por acción si la prima bursátil no se recupera.

 

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Durante años, comprar acciones de Strategy fue para muchos inversionistas una forma indirecta de ganar exposición a Bitcoin sin adquirir la criptomoneda de manera directa.

Esa lógica descansaba en una idea simple: el mercado valoraba la empresa muy por encima del valor de los BTC que guardaba en su tesorería, lo que permitía a Michael Saylor recaudar capital y seguir comprando más monedas.

Ese modelo hoy atraviesa su prueba más delicada. Strategy cotiza por debajo del valor del Bitcoin que posee, un cambio profundo para una compañía cuya identidad pública giró por años alrededor de la promesa de acumular BTC sin venderlo.

Según un análisis publicado por Yahoo Finance, la firma mantiene cerca de 847.000 BTC con un valor aproximado de USD $51.000 millones. Sin embargo, toda la empresa está valorada por el mercado en alrededor de USD $31.000 millones.

La diferencia no solo refleja la caída del precio de Bitcoin. También muestra el colapso de la prima que antes hacía de Strategy un vehículo bursátil excepcional para apostar por el activo digital.

Cómo Strategy perdió la prima que impulsaba su modelo

A finales de 2024, el mercado llegó a valorar a Strategy en cerca de 3,4 veces el valor de sus tenencias de Bitcoin. Esa prima era clave porque permitía emitir acciones y comprar más BTC sin diluir la exposición por acción.

Hacia finales de 2025, esa relación había bajado a cerca de 1,2 veces. En la actualidad, esa ventaja prácticamente se ha evaporado.

El golpe también se nota en el desempeño bursátil reciente. Desde su máximo de julio de 2025 de USD $457, la acción de MSTR ha caído alrededor de 79%. En el mismo período, Bitcoin retrocedió cerca de 51% en el último año. Esa divergencia deja claro que la acción dejó de comportarse como una apuesta amplificada al alza y empezó a sufrir el efecto contrario.

Cuando la prima subía, multiplicaba las ganancias de BTC en la acción. Ahora, al comprimirse, acelera la caída del papel y castiga más a los accionistas comunes. La aparente contradicción surge porque el panel de Strategy todavía muestra una métrica mNAV apenas por encima de 1. Pero esa lectura no refleja completamente las prioridades de cobro de acreedores y tenedores de acciones preferentes.

De acuerdo con el análisis, prestamistas y tenedores preferentes tienen la primera reclamación sobre cerca de 41% del Bitcoin de la empresa. Una vez se descuenta esa porción, el valor residual para accionistas comunes se acerca a la cotización actual o incluso queda por debajo.

Por qué la empresa ya no puede comprar Bitcoin como antes

El mecanismo que hizo famosa a Strategy dependía de vender acciones cuando cotizaban con una prima clara respecto al valor de sus reservas. Con ese dinero, la compañía compraba más Bitcoin y aumentaba el BTC respaldando cada acción.

Ese círculo virtuoso funcionaba mientras emitir capital no destruyera valor para quienes ya estaban invertidos. Si la acción vale menos que el Bitcoin subyacente, el incentivo desaparece porque una nueva emisión diluye en vez de fortalecer la exposición.

Durante buena parte de 2026, la compañía recurrió sobre todo a una acción preferente llamada STRC para financiar compras de BTC. Ese instrumento aportó más de la mitad de las adquisiciones de Bitcoin realizadas por Strategy ese año.

El problema es que STRC solo sirve como herramienta eficiente de financiación si cotiza cerca de su valor nominal de USD $100. En junio, ese instrumento llegó a caer hasta USD $74, es decir, 26% por debajo de la paridad.

Emitir una promesa de USD $100 y recibir apenas USD $74 resulta una forma costosa de recaudar efectivo. Por eso, la línea de combustible que mantenía encendida la maquinaria de compras empezó a cerrarse.

Los propios reportes de Strategy muestran esa desaceleración. En la semana terminada el 21 de junio, la empresa no recaudó nada mediante sus acciones preferentes y solo vendió cerca de USD $336 millones en acciones comunes.

En sus mejores momentos, Strategy levantaba más de cientos de millones de dólares por día. Hoy, ese motor opera a una fracción de su capacidad anterior.

La factura anual de dividendos que cambió el tablero

Las acciones preferentes emitidas para comprar Bitcoin no son capital gratuito. Todas traen consigo pagos de dividendos en efectivo que deben atenderse cada año de manera permanente.

Esa obligación asciende ahora a cerca de USD $1.700 millones anuales. A comienzos de 2026, la cifra era de apenas unos pocos cientos de millones, pero aumentó con rapidez tras meses de nuevas emisiones preferentes.

Mientras la maquinaria de financiamiento seguía funcionando, cubrir esos pagos no representaba un problema mayor. Strategy mantiene una reserva de caja para este fin y, según el reporte, dispone actualmente de unos USD $1.400 millones.

Esa caja equivale a cerca de diez meses de dividendos bajo el nivel actual de obligaciones. El problema es que el sistema que debía reponer esa liquidez ya perdió velocidad de forma evidente.

Por eso, a finales de mayo, la compañía hizo algo que no ocurría desde 2022: vendió Bitcoin. La cifra fue pequeña, solo 32 BTC por alrededor de USD $2,5 millones. Lo más relevante no fue el monto, sino la razón. Strategy explicó en una presentación ante la SEC que esperaba usar ingresos de ventas de Bitcoin para ayudar a financiar los dividendos de sus acciones preferentes.

En términos porcentuales, 32 BTC sobre 847.000 BTC representan casi nada. Pero el gesto tiene peso simbólico porque Saylor sostuvo durante años una narrativa basada en nunca vender BTC.

Esa promesa se ha desplazado de forma silenciosa hacia una postura de no ser un vendedor neto. El matiz parece pequeño, pero se vuelve importante cuando los dividendos vencen en efectivo dos veces al mes.

¿Existe riesgo real de una venta forzada masiva?

En el mercado ya circulan advertencias sobre una posible espiral de ventas. La hipótesis plantea que si Bitcoin sigue bajando y Strategy vende monedas para cubrir obligaciones, esas ventas podrían empujar aún más el precio y generar más presión.

Sin embargo, el escenario cambia cuando se intenta modelar con detalle. El análisis reseñado señala que un ejercicio extremo de estrés no conduce a una quiebra inmediata de la compañía.

Adam Livingston, descrito como optimista de Strategy, elaboró un modelo deliberadamente agresivo a tres años. Su escenario asumió una caída de Bitcoin hasta cerca de USD $26.600, una acción por debajo de la mitad del valor de sus tenencias y mercados de capitales cerrados.

Bajo esas condiciones, la empresa también tendría que vender BTC para cubrir sus obligaciones. Aun así, el modelo concluye que Strategy no quebraría. En ese peor caso, vendería cerca de 115.000 BTC a lo largo de tres años. El daño sería considerable, pero la firma todavía terminaría el período con más de 731.000 BTC .

El argumento de resistencia también mira al pasado. En el fondo bajista de 2022, Strategy tenía cerca de BTC 130.000 y una carga de deuda que dejaba a los accionistas comunes con exposición negativa al Bitcoin.

Incluso en ese momento, con un balance descrito como más débil que el actual, la acción nunca cayó por debajo de USD $10. Ese antecedente se usa para sostener que la estructura puede aguantar tensiones severas sin colapsar de inmediato.

El peligro central sería la erosión del Bitcoin por acción

Si la quiebra no parece el riesgo principal, la amenaza más seria pasa por otro lado. Lo que realmente podría deteriorarse es la cantidad de Bitcoin que representa cada acción de Strategy.

En el mismo modelo extremo, el Bitcoin por acción caería alrededor de 94%. La exposición pasaría de 138.161 satoshis a menos de 8.000 por acción. Esa caída no implicaría la desaparición de la empresa. Pero sí alteraría de forma radical la tesis de inversión de quienes compraron MSTR como una vía para acumular exposición apalancada a Bitcoin.

Por ahora, Strategy sigue comprando BTC, aunque a un ritmo muy inferior al de etapas anteriores. En su semana más reciente, adquirió 520 BTC. La compañía, además, destinó buena parte del efectivo obtenido por venta de acciones a reforzar su reserva de caja. Eso sugiere que la prioridad actual ya no es expandir la tesorería al máximo, sino ganar margen para cubrir compromisos recurrentes.

Otro punto a favor es el perfil temporal de su deuda. La mayor parte se ubica a largo plazo y la primera fecha en la que sus prestamistas podrían exigir pago no llegaría hasta finales de 2027.

En consecuencia, la presión inmediata no vendría de un vencimiento abrupto de deuda. El foco está puesto en el dividendo en efectivo asociado a las acciones preferentes.

Qué necesita Strategy para volver a funcionar como antes

Para que el esquema de financiamiento vuelva a ser eficiente, la acción tendría que recuperar una prima clara sobre el valor de sus reservas. Según el análisis, eso exige que MSTR vuelva a situarse por encima de cerca de USD $183.

Ese nivel se alinea con un precio de Bitcoin cercano a USD $91.500. Si BTC y la acción regresan a esa zona, la empresa podría recuperar la capacidad de emitir capital en condiciones más favorables y reactivar su ciclo de compras.

Si eso no ocurre, el escenario sería mucho menos dramático que una liquidación repentina, pero más incómodo de sostener. Strategy seguiría atravesando un desgaste gradual, con ventas parciales de BTC y una menor exposición por acción.

Ese punto es importante para entender el debate actual. La pregunta no es solo si Saylor tendrá que vender, sino cuánto tiempo puede sostener un modelo con una prima ausente y un costo fijo tan alto.

También importa el contexto de mercado. Durante años, Strategy fue uno de los compradores corporativos más consistentes de Bitcoin y absorbió oferta en múltiples retrocesos. Ahora ese comprador se ha vuelto mucho más silencioso e incluso ha pasado a ser un vendedor marginal. Ese cambio coincide, además, con una racha de salidas en los ETF spot de Bitcoin que, según el artículo original, es la más larga desde su lanzamiento a inicios de 2024.

El analista Zach Pandl, de Grayscale, ha advertido que el mercado ahora necesita otros compradores para absorber la demanda que Strategy ya no puede cubrir del mismo modo. Esa observación amplía la relevancia del caso más allá de una sola empresa.

Saylor, por su parte, interpreta el momento como una rotación de capital hacia el auge de la inteligencia artificial más que como una fractura estructural en Bitcoin. Si esa lectura resulta correcta, una recuperación del precio de BTC podría aliviar varias de las tensiones actuales.

En adelante, tres variables lucen decisivas: que la prima vuelva a superar 1, que STRC recupere su valor nominal de USD $100 y que Bitcoin regrese hacia la zona de USD $91.500. Esos factores definirán si Strategy vuelve a ser el comprador agresivo que el mercado conoció o si permanece en un ciclo de defensa financiera.

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Este artículo fue escrito por un redactor de contenido de IA

Imagen editada de Unsplash, con logo de Strategy