Jack Mallers questiona Michael Saylor sobre o que é mNAV e longa resposta do bilionário chama atenção do mercado
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Jack Mallers, CEO da Twenty One Capital (XXI), fez uma pergunta teoricamente simples para Michael Saylor, fundador da Strategy, durante a conferência BTC Prague 2026. No entanto, a longa resposta do bilionário chamou a atenção do mercado.
Enquanto a Strategy é a maior empresa de tesouraria de Bitcoin do mundo, com 845.256 bitcoins em caixa, a XXI, apoiada pela Tether e Bitfinex, aparece na segunda posição com 43.514 moedas.
No entanto, as empresas possuem estratégias diferentes. Por um lado, a Strategy segue fazendo aportes quase toda semana, do outro, a XXI mantém uma reserva quase estática desde seu lançamento há um ano.
Fontes citam diferentes valores para o mNAV da Strategy
Em suma, mNAV (sigla inglesa para Valor Patrimonial Líquido de Mercado) seria a razão entre o valor de mercado de uma empresa e os ativos que ela mantém em caixa.
Como exemplo, se a empresa está valendo US$ 800 milhões e possui US$ 1 bilhão em Bitcoin, seu mNAV estaria em 0,8, e vice-versa.
Devido a outros fatores, no entanto, a conta não é tão simples assim.
Em seu site, a Strategy aponta que seu mNAV está em 1,17, mas outras fontes mostram valores diferentes. Segundo o CoinGecko, o mNAV da Strategy está em 0,93, já o Bitcoin Treasuries apresenta um número ainda menor, 0,85x.
Afinal, o que é mNAV, segundo Michael Saylor
Questionado por Jack Mallers sobre qual é a definição de mNAV, Michael Saylor precisou de cerca de sete minutos para abordar o tema.
“Então, antes de tudo, a forma como definimos é a seguinte: pegamos o valor de mercado do equity, adicionamos a dívida líquida e adicionamos o valor nocional do preferred equity para criar um mNAV, que publicamos no nosso site.”
Seguindo, o fundador da Strategy nota que um advogado diria que uma empresa de capital aberto não poderia ter um título negociado publicamente com base na divulgação dessas informações em um único site.
“Se você olhar o que publicamos, publicamos formulários 8-K, 10-Q e 10-K. E, se você os ler, verá uma série de avisos dizendo que isso não é uma medida de liquidez e que não mostra o quadro financeiro completo. Você precisa considerar todos os passivos e todos os ativos da empresa para formar uma opinião.”
Explicando sua visão, Saylor diz que não há nada de errado com a forma com que eles calculam o mNAV.
No entanto, reconhece que seria possível fazer isso de outra forma, somando os ativos da empresa, subtraindo as dívidas e até mesmo ações preferenciais. Apesar disso, o bilionário destaca que essas ações só fariam diferença na conta caso elas representassem 30, 40 ou 50% da empresa.
Em relação à diluição dos investidores, o fundador da Strategy explica que eles estão apenas trocando ações por caixa, sendo uma expansão.
“Se eu comprasse um Picasso por 100 milhões e ele só valesse 25 milhões, isso poderia ser dilutivo. Quando você troca 100 milhões em ações por 100 milhões em caixa, não há muito espaço para desvalorizar o caixa.”
No início desta semana, a Strategy vendeu cerca de US$ 181 milhões em MSTR, utilizando 101 milhões para comprar Bitcoin. A outra parte do montante foi destinada à sua reserva de dólares.
Continuando, Saylor aponta que a conta começa a ficar complicada quando a empresa possui vários tipos de passivos, como no caso da Strategy.
“Por exemplo, 10 bilhões de dívida que vencem em um ano não são a mesma coisa que 10 bilhões de capital com dividendos variáveis que nunca vencem. Você pode tratá-los da mesma forma, mas um deles é um passivo na liquidação, enquanto o outro é, na prática, um ativo na operação. Por isso é um híbrido. Por isso é complicado.”
Sua explicação é tão longa que o vídeo é cortado antes mesmo do final da resposta, que pode ser vista no tuíte abaixo.
Comunidade afirma que Jack Mallers tentou desafiar Michael Saylor
Um perfil intitulado “100% Strategy” questionou Jack Mallers sobre a sua pergunta direcionada ao fundador da Strategy.
“Você está mesmo tentando desafiar o Saylor? Zero compra de Bitcoin pela XXI até agora”, afirmou o perfil.
Respondendo à provação, Mallers disse que suas perguntas foram básicas e feitas de forma genuína.
“Perguntei: Como ele define mNAV? As pessoas estão incluindo títulos fora do dinheiro. Ele concorda com isso? Qual é um exemplo de uma transação dilutiva se vender ações por dólares não for dilutivo? Como isso seria provocação?”
Em outro tuíte, Mallers também afirma que “não pode dizer que entendeu a resposta de Saylor” e que possui sua própria opinião sobre como calcular mNAV e diluição, prometendo compartilhar seu pensamento em um vídeo futuro.
Nas redes sociais, é possível encontrar mais textos de Mallers sobre o assunto, incluindo respostas a Adam Back e outros especialistas do setor.
Saylor não se apegou tanto ao assunto, mas também fez questão de publicar um texto nesta quinta-feira (11), como se a sua resposta não tivesse sido longa o suficiente.
“Acréscimo depende da métrica. Ativos líquidos por ação medem a força do balanço e o valor residual dos ativos. BTC por ação mede a intensidade de Bitcoin e o potencial de alta do equity no longo prazo. O acréscimo do NAV melhora a cobertura de ativos. O acréscimo de BTC Yield aumenta o Bitcoin por ação.”
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